华鑫证券近日发布汽车行业周报：买在无人问津时，看好特斯拉产业链左侧布局机会。

  特斯拉产业链收益率来自估值和EPS共振，目前处于估值扩张的酝酿期。复盘代表性T链收益率，2019-2020年是典型的估值扩张带动板块上行的阶段，2019年底上海工厂投产，2020年产量逐步爬坡，新车型周期带来估值上行，业绩尚未充分释放。目前T链估值已经修复至2019年初，处在3/Y周期末端、新车型周期开启前夜，等待新车型催化，进入新一轮估值上行周期。

  从全球畅销车角度看，Model Y销量天花板已至（2023年122万辆，市占率1.7%），紧凑型车（SUV）是下一步扩张的必由之路。复盘2015年以来全球畅销车型榜，单车型年度销量市占率在1.5%-1.8%之间，销量最高值在130万辆，Model Y作为中型SUV已至销量天花板。分车型大小进一步分析，发现紧凑型车（SUV）占畅销榜Top20约一半的份额，是畅销车的主要车型，如丰田威兰达/RAV4（SUV）和卡罗拉/雷凌（轿车），目前在国内售价分别为12.68-21.38万元、7.88-11.88万元，作为对比Model Y和Model3售价分别为24.99-35.49万元、23.19-33.59万元。我们认特斯拉车型进一步下探是必由之路，上海工厂作为低成本工厂地位凸显。

  从宏观角度看，4月以来特斯拉在中国迎来政策“蜜月期”。①4月28日，国务院总理李强在钓鱼台国宾馆会见了马斯克；②同日，中国汽车工业协会发布《关于汽车数据处理4项安全要求检验测试情况的通报（第一批）》文件，特斯拉等6家在内的企业的76款车型，符合汽车数据安全4项合规要求，各地已陆续解除（如机关单位、机场、高速等）对特斯拉等智能汽车的禁行禁停限制；③2024年7月4日，特斯拉Model Y入围江苏省政府用车采购目录；④7月5日，城投兴港集团、临港投控集团等多家临港新片区国企已采购特斯拉ModelY；⑤2024年8月6日特斯拉已进入福建省“采购网上超市”名单，以及云南省、吉林省等地政府采购平台。

  投资机会：买在无人问津时，看好特斯拉产业链左侧布局机会。①白马标的，拓普集团、新泉股份、旭升集团、爱柯迪；②弹性标的，多利科技、无锡振华、模塑科技；③北交所，开特股份、骏创科技。

  智元机器人8月18日发布了“远征”与“灵犀”两大家族共计五款商用人形机器人新品：远征A2、远征A2-W、远征A2-Max、灵犀X1及灵犀X1-W；同时展示在机器人动力域、感知域、通信域、控制域一系列自主研发的技术成果。

  1）线的小臂都可以看大采用了类似特斯拉的线-Max腿部同样采用线性直线模组，提高载荷以及控制能力；2）灵巧手自由度大幅度的提高：灵巧手的自由度从由原来的11个提升到了19个，其中12个为主动自由度且全部集中在手掌内侧；3）视触觉传感器应用：智元新增了视触觉传感器，并展示在纽扣穿针和打麻将识别产品的应用。视触觉传感器搭配MEMS触觉传感器后，感知能力大幅度的提高，能完成如使用螺丝刀、拆快递等任务；4）PowerFlow关节模组量产化迭代：新款PowerFlow参数上有了显著提升，处于国产第一梯队，并且实现标准化生产，利于大规模部署；5）自研六维传感器：小型号灵犀X1内部自研了百元级别的六维力传感器，成本呈现数量级下降。

  算法方面，智元自研通信框架AimRT和AIDEA数据系统。智元团队自研的AimRT通信框架取代了传统的ROS系统，提升性能和稳定能力，同时保持了与ROS/ROS2生态的兼容性。具身智能数据系统AIDEA主要是针对具身智能领域的数据稀缺问题，提供了一套全流程的数据采集和处理方案。并且AimRT和AIDEA分别于今年9月和年底开源，彰显智元作为国内头部机器人厂商对自身研发能力的信心和共建生态的决心。

  规划方面，智元机器人首次定义了具身智能技术五级演进路线分别为基础自动化、通用原子技能、端到端的操作技能、端到端操作大模型、感知决策执行端到端（AGI）。目前，智元一起进行G2和G3的落地，G2阶段智元实现了通用原子技能的应用，在G3阶段智元将利用数据驱动的端到端操作技能提升机器人的泛化能力。

  投资建议：智元作为国产人形机器人头部厂商，新品频发算法开源将加速人形机器人开发和商用进程。行星滚柱丝杠是人形机器人优质细分赛道，我们大家都认为轮毂轴承厂商和齿轮厂商在丝杠制造商具备竞争优势，相关标的包括：双林股份、五洲新春、北特科技、贝斯特。

  买在无人问津时，看好特斯拉产业链左侧布局机会。①白马标的，拓普集团、新泉股份、旭升集团、爱柯迪；②弹性标的，多利科技、无锡振华、模塑科技；③北交所，开特股份、骏创科技。

  我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级：（1）整车：国内40万元以上市场进入壁垒较高，与华为有深度合作的鸿蒙智行车企有望逐步占据一定份额，建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技；②轻量化：关注文灿股份、爱柯迪、旭升集团、嵘泰股份；③智能化：城区NOA集中落地，Robotaxi加速推进，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：特斯拉Optimus量产在即，T链转型机器人的汽车零部件标的机会较大，建议关注三花智控、拓普集团、双林股份、五洲新春、北特科技、贝斯特；⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。

  汽车产业生产和需求没有到达预期；智能化进展没有到达预期；自主品牌崛起没有到达预期；地理政治学冲突等政策性风险可能会引起汽车出口受阻；推荐关注公司业绩不达预期。（ 华鑫证券 林子健 ）